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中泰证券股份有限公司杜冲近期对上海机场进行研究并发布了研究报告《机场行业龙头，盈利弹性较大》，本报告对上海机场给出买入评级，当前股价为46.5元。
上海机场(600009) 航空业务：体量行业领先，疫后复苏弹性较大。1）飞机起降架次及旅客吞吐量：行业领先，疫后复苏弹性大。2019 年，虹浦两场的飞机起降架次分别居行业第 10、第2 位，旅客吞吐量分别居第 8、第 2 位。2022 年，虹浦两场旅客吞吐量及飞机起降架次较 2019 年下降幅度均超 50%，预计疫后恢复弹性将处于行业前列。2）货邮服务：浦东机场货邮吞吐量行业第一。2010-2019 年，虹桥、浦东机场货邮吞吐量复合增速分别为-0.36%、3.63%，浦东机场货邮吞吐量自 2002 年起居行业首位，虹桥机场货邮吞吐量常年居行业前十。3）出行政策放松，运量有望超疫情前水平。截至 2023 年上半年，全行业航班量累计恢复至 2019 年同期的 89.8%。浦东机场国内、国际航班累计分别恢复至 2019 年同期的 101%、27%，虹桥机场国内、国际航班累计分别恢复至 2019 年同期的 100%、46%。虹桥国际航班、浦东国内航班恢复行业领先。随着第四期工程的扩建，浦东机场未来增量可期。客运方面，浦东机场年保障能力将从 8000 万人次增加到 1.3 亿人次，货运方面，浦东机场出入境货物年保障能力将提高 100万吨。 非航业务：非航收入占比领先，免税增长值得期待。1）非航收入占比有望持续提升。2014-2019 年，公司非航业务收入占比由 50%提升至 63%，行业领先。随着浦东机场扩建工程的陆续投运，商业餐饮区域面积大幅增加，非航收入占比有望持续提升。2）发展免税业务，促进“机场+免税”融合：2023 年 1 月，公司收购 Uni-champion 32%的已发行股份以及日上互联 12.48%的股份，在做大机场免税的基础上，“机场+免税”业务进一步融合。3）免税市场未来可期。从全球看，2019 年，全球免税销售额达 864 亿美元，机场免税销售额占比达 50.90%，从中国看，免税品销售额上升较快，2019 年中国中免销售收入达 60.65 亿欧元，居全球旅游零售商第四位。国内居民因私出行人数及境外奢侈品消费的持续增长，为免税消费提供坚实基础。2010-2019 年，我国居民因私出境人数复合增速为 30.88%，2015-2019 年国人境外奢侈品消费额复合增速达 5.22%。预计 2023-2026 年全球及中国免税品旅游零售将分别按20.8%、36.0%的复合增速增长。 投资收益：广告及航油公司持续贡献投资收益。1）公司投资收益持续提升。公司 2010-2019 年投资收益复合增速为 15.68%，且投资收益占营业利润的比重从 1998 年的12%波动上升至 2019 年的 17%。2）航空油料及德高动量为公司投资收益的核心来源。2010-2019 年，航空油料、德高动量贡献的投资收益复合增速达 11.12%、18.69%。考虑到公司航空业务的持续恢复，预计航空油料及德高动量为公司贡献的投资收益将持续增长。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 23.42/55.93/68.83 亿元，同比增速分别为 178%、139%、23%，2023-2025 年 P/E 分别为 49.2X/20.6X/16.7X。考虑到公司疫后恢复弹性领先，航空业务与非航业务均具有成长性，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、航空恢复不及预期风险、研报使用信息数据更新不及时风险、第三方数据可信性风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券吴莹莹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.34%，其预测2023年度归属净利润为盈利25.71亿，根据现价换算的预测PE为45.01。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级9家，增持评级10家；过去90天内机构目标均价为66.67。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，上海机场（600009）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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〖 证星研报解读 〗
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