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事件：公司发布2022 年年报，公司主营收入75.13 亿元，同比下降10.27%；归母净利润5.93 亿元，同比增长2.75%；基本每股收益0.67 元，同比增长0.89%。拟向全体股东每10 股派发现金红利1.84 元(含税)。

点评：公司四季度业绩承压，经营性现金流大幅下降。2022Q4 营收/归母净利润分别为22.47 亿/1.7 亿元，同比下降18.5%/32.6%。全年毛利率/净利率分别为32.85%/7.88%，同比增加2.79pct/1.00pct。公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别达9.52%/8.70%/4.53%/0.21%，同比增加-0.02pct/2.17pct/1.09pct/0.02pct。报告期内经营性现金流净额4.01 亿元，同比增-55.77%，主要系本期支付给供应商的商业票据付款期限缩短和市场费用兑现增加所致。全年卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜营收分别达35.09/20.69/8.07/5.12/4.12/1.04 亿元，主要业务卫生陶瓷及龙头五金降幅较低，分别为降低6%/8%。

公司坚持零售为主推进全渠道营销，构建均衡的销售渠道结构。报告期内，公司继续开展以巩固零售门店、家装及电商的零售渠道为核心的全渠道营销，并推进渠道下沉。2022 年，受房地产波动和居民消费减弱等因素影响，公司经销零售（门店）收入305,849.07 万元，同比下降12.12%。

在电商渠道布局方面，公司自建电商运营团队并同时和电商经销商长期合作，开展直营电商和经销商电商业务，全年直营电商营收6.96 亿元，同比增10.27%。公司积极拓展家装渠道，与全国性头部家装公司达成战略合作，全年家装渠道收入为10.5 亿元，同比增长9.19%。

产品智能化持续推进。2022 年，公司智能产品收入18.88 亿元，占公司营业收入比例为25.12%，同比增加1.84pct。其中智能坐便器收入13.89亿元，同比减少1%，占公司营业收入比例为18.49%，同比增加1.73pct。

除智能马桶、智能花洒外，后期智能龙头、智能浴室柜、智能淋浴房等智能产品也将陆续上市，持续完善智能卫浴品类，智能产品销量增加将带动公司产品结构变更，提升毛利率水平。

维持公司“增持”评级。根据公司年报，23 年经营目标为营收及利润同比增长15%到25%。预计公司2023~2025 年归母净利润分别达到7.45、9.33、11.56 亿元，同比增长26%、25%、24%，对应估值29、23、19 倍。

风险提示：智能化产品推进不及预期，业绩预测和估值判断不达预期